台泥(1101)：國內市占率五成以上的龍頭
從上圖來看台泥2022年至今的營收，從累計營收來看表現確實膠著，前七月微幅衰退0.16%，主要是因為六月、七月營收成長追回來。而營收多寡就代表水泥業績的好壞程度，加上台泥有過半營收都來自於中國，所以從這一點可以看出中國房市疲弱加上台灣房市成長趨緩，確實造成整體營收影響，台泥成長力道也跟著房市轉弱。
至於第二季EPS怎麼出現負值？來看看財報三率找答案，單就毛利率來說，第二季僅只有0.44%，扣除管銷營運及稅金費用之後，當季稅後淨利率是負3.74%，而毛利率最高峰是在2020年第二季的35.71%，一來一往的衰退幅度確實落差很大，也難怪EPS不只是衰退而已，更轉盈為虧。
再來看看2022年上半年的狀況，可以看到水泥部門營收確實仍維持近八成左右，而台泥這幾年積極發展的電力及能源部門，則有大約兩成營收，可以看得出綠能營收慢慢往上成長，但營收仍重\在於水泥事業體。
如果再看到部門損益，就可以發現問題在哪邊了，水泥從2021年上半年繳出77.88億元衰退到2022年上半年20.82億元，表現明顯下滑，原因就是毛利率衰退所造成的，另外電力及能源部門，則從同期的33.08億元轉為虧損41.43億元。
因此整體部門損益出現轉盈為虧，從2021年上半年113.54億元變成2022年上半年虧損17.84億元，這是來自水泥獲利衰退及電力部門虧損所導致，而水泥獲利主要就來自成本結構問題，至於電力部門衰退其實也不是業績衰退，而是售電成本過高導致虧損。
亞泥(1102)：國內市占率23.17%
這邊看到亞泥的營收，狀況比台泥要好多了，原因就在於台灣水泥及電力的營收持續成長，尤其電力更是從2021年上半年24億元暴漲到2022年上半年64億元，年增率更是驚人的165%，單單就營收方面而言，亞泥確實比台泥來得更加強勢。
同樣拉出亞泥部門收入及損益來看，水泥部門占整體營收約七成，而電力部門及不鏽鋼部門則分別佔據14%、7%上下，合計大約有兩成，因此亞泥的營收組成相對台泥較多元。
再來就是營業外收入及支出，簡單來說就是轉投資事業體，2022年上半年繳出35.58億元，相較2021年同期25.18億元逆勢成長10億元左右，主要就是來自同集團轉投資的遠東新所貢獻。
因此整體部門損益繳出90.54億元，對照2021年上半年115.48億元，衰退幅度就沒有這麼嚴重。
拉開毛利率，可以看到2020年確實是維持在三成以上的高水準，但2022年第二季則出現稱上腰斬的16.95%，但稅後淨利率依舊繳出19.31%，顯然轉投資部門貢獻獲利，也避免集團出現大幅度衰退。
如果仔細去看，也會發現營業利益率長期大於稅前淨利率，這就表示轉投資獲利貢獻一直都有賺錢，就是來自持股127萬張遠東新的貢獻，另外旗下轉投資還持有33萬張的航運股裕民，這也為集團帶來可觀的穩定收益。
台泥、亞泥這水泥雙雄主要成本來自煤炭
水泥雙雄的主力營收有一半以上都來自中國水泥，上圖為亞泥提供的成本數據，其實也幾乎等於雙雄的狀況了，因為台泥在中國的營收比亞泥更高。再回到成本結構表，可以看到亞泥中國製造水泥主要成本來自煤炭大約五成，原料也僅占15%而已。
如果以煤炭成本來看，2021年上半年佔約35%，結果2022年上半年上升至49%，也壓低了其他成本的比例，但要注意喔，這是百分比的概念，因為所有原物料都在通膨，只是煤炭又成長更快速，所以佔比也跟著明顯上攻。
而成本上揚也直接反映在毛利了，2022年上半年每噸水泥毛利相比2021年同期竟然衰退接近六成！也難怪造成水泥雙雄的獲利滑落！
影響台泥、亞泥獲利的兩大主因
前面說了這麼多，水泥雙雄兩者主力營收都來自於中國，而獲利關鍵有兩個，第一個當然是水泥報價，當水泥賣越貴也會帶動營收成長，自然能增加獲利空間。
第二個當然就是煤炭報價，因為這影響的層面是毛利率問題，如果煤炭一直漲價，就會不斷侵蝕毛利，那麼營收再好也是枉然。
接下來就來看看兩個商品在中國地區最新報價吧！
拉開中國水泥網的全國水泥價格指數，可以發現最高峰就發生在2021年第四季，接著2022年就開始下修，其實這也很簡單，水泥就是景氣循環的商品，會漲就表示市場需求大，會跌就表示供過於求，至於為什麼2022年開始走弱？回想一下，中國恆大爛尾樓事件就好，目前中國的房市已經開始走弱，那麽市場需求降溫也是合情合理吧？
再來就是疫情一直爆發，其實也讓中國內部的商業活動走走停停，當然也會導致營建業受到影響啊，如果再從指數最高峰213附近來看，目前已經拉回到142左右，報價已經下修三成以上，這對於水泥雙雄的獲利空間當然就會受到壓縮了。
再看到中國動力煤的報價，最高峰出現在水泥報價最高峰的時間點附近，這代表煤炭需求也跟著市場發展而變化，如果以目前報價來看，煤炭成本問題已經趨緩，因此在現階段來說，台泥及亞泥的獲利關鍵，主要還是多注意中國水泥報價。
